Weekly brief

Resiliencia de las Estrategias L/S Credit

En un entorno en el que las crecientes incertidumbres comerciales han interrumpido el repunte de los activos de riesgo, las estrategias L/S Credit se han mostrado firmes desde principios de mayo. Y han exhibido tal fortaleza pese a la ampliación de los diferenciales del crédito de alto rendimiento de aproximadamente +35 p.b., tanto en euros como en dólares estadounidenses. El grupo de homólogos de crédito «long/short» de Lyxor retrocedió un -0,2% desde principios de mes, mientras que el grupo de homólogos mundial sufrió una caída del -0,7%. De una muestra de 30 estrategias OICVM L/S Credit, la estrategia más rentable en lo que va de mes se anotó un avance del +0,6% y la menos rentable registró un descenso del -2,0%. Desde comienzos de 2019, las estrategias L/S Credit han despuntado, con una revalorización del +3,0%.

 

Nuestra visión sobre la estrategia ha sido positiva en los últimos meses, al considerar que

- los rendimientos de la deuda soberana se sitúan en cotas reducidas y probablemente se mantendrán contenidos durante más tiempo, ya que la política monetaria no se normalizará en un futuro próximo;

- las estrategias de «carry», como la de crédito de alto rendimiento, deberían beneficiarse del efecto de reajuste de la cartera, por el cual los bajos rendimientos de los valores seguros a largo plazo reducen las primas de riesgo de los valores de menor calidad; y

- las estrategias L/S Credit deberían sacar partido de la disminución de las primas de riesgo, al tiempo que controlan la volatilidad. Estimamos que las estrategias L/S Credit recortaron a la mitad la volatilidad de las rentabilidades del crédito de alto rendimiento en los diez últimos años (véase el siguiente gráfico). También consideramos que el ratio de información de las estrategias L/S Credit ha rondado el 2, un nivel significativamente superior al ratio tanto del alto rendimiento en euros como del alto rendimiento en dólares durante el mismo periodo (1,5).

 

Las demás estrategias de fondos de hedge funds acusaron un leve retroceso desde principios de mes. Las estrategias CTA, Global Macro y L/S Equity han cedido alrededor de un -1% en lo que va de mes. En el lado positivo de la balanza, la estrategia L/S Equity Market Neutral también se ha mostrado resiliente y parece estar en mejor forma tras las decepcionantes rentabilidades cosechadas en los seis últimos meses. Desde una perspectiva histórica, la estrategia ha presentado sensibilidad al factor de riesgo de «momentum» en la renta variable y resulta que, tras la sólida rentabilidad de los valores de baja beta en los últimos trimestres, el factor de riesgo de «momentum» está menos vinculado a la tecnología y refleja más la rentabilidad de los valores de baja beta. No obstante, adoptamos una postura relativamente defensiva en la estrategia, al considerar que lo peor ya ha quedado atrás.

 

De cara al futuro, consideramos que las condiciones de mercado seguirán presentando vulnerabilidad. Tras el avance de los activos de riesgo en lo que llevamos de año, creemos que el recrudecimiento de la guerra comercial entre Estados Unidos y China justifica la recogida de beneficios y la reducción del riesgo en las carteras. Asimismo, creemos que los dos países acabarán llegando a un acuerdo, si bien antes podría darse una intensa presión en el mercado.

 

Associated Funds

Nombre
Lyxor / Chenavari Credit Fund