Weekly brief

Nuestra opinión sobre las posiciones opuestas en renta fija de las estrategias Macro y las CTA

Se suelen asociar las estrategias Global Macro sistemáticas a las CTA porque muchas de ellas son multiactivos, tienen alcance mundial y aplican un proceso de inversión descendente (top-down). Los indicadores de referencia tienden a agruparlas. Además, a los inversores les gustan las estrategias Macro sistemáticas y las CTA por su capacidad de diversificación y por su excelente trayectoria cuando corren malos tiempos, en momentos en que los activos de riesgo experimentan caídas acusadas y prolongadas. Pese a todo lo dicho, nosotros sostenemos que estas estrategias son bastante diferentes.

 

Las rentabilidades generadas por las estrategias Macro sistemáticas y las CTA fueron parecidas durante los 18 últimos meses (+2-3%) según los grupos de homólogos de los OICVM de Lyxor. Al mismo tiempo, la correlación de las rentabilidades diarias de los 6 últimos meses entre las estrategias CTA y las Macro sistemáticas es elevada, de 0,7 actualmente (0,3 entre las CTA y las Global Macro discrecionales). Desde esta perspectiva, comparten características. Sin embargo, su volatilidad presenta diferencias. Calculamos que la volatilidad de la rentabilidad de las estrategias CTA fue del 6% (anualizada) durante los 12 últimos meses, mientras que la de las Macro sistemáticas resultó mucho más reducida, de tan solo el 3,6%.

 

Por lo que respecta al posicionamiento, también existen diferencias sustanciales entre ellas. La sólida tendencia exhibida por los precios de la renta fija en septiembre de 2018 provocó que las estrategias CTA acumularan elevadas posiciones largas netas en esta clase de activos, sobre todo en Europa. A su vez, basándose en los fundamentales, las estrategias Macro sistemáticas prevén un repunte de los rendimientos de los bonos y han acumulado posiciones cortas netas en este segmento. En compases posteriores del año, puesto que está previsto que los principales bancos centrales relajen la política monetaria, esta medida podría traducirse en una positivización de las curvas de tipos y en un aumento de los rendimientos de los bonos si logra impulsar las expectativas de crecimiento e inflación. Mientras que las estrategias Global Macro están posicionadas para beneficiarse de esta situación, las CTA sufrirán.

 

Nuestra preferencia por las estrategias CTA en detrimento de las Global Macro sistemáticas se reveló rentable en el segundo trimestre. Con vistas al futuro, mantenemos esta preferencia, pero nos preocupan los posibles cambios de tendencia en la renta fija. Los rendimientos de los bonos han alcanzado niveles muy reducidos, en especial en Europa. El sombrío panorama macroeconómico no sugiere que vayan experimentar una importante subida sostenible de corto a medio plazo. Ahora bien, incluso una modesta revalorización de los rendimientos de los bonos resultaría perjudicial para las estrategias CTA, que mantienen considerables exposiciones largas. Por tanto, si bien seguimos prefiriendo las CTA, sostenemos que la rentabilidad reciente debería justificar la recogida de algunos beneficios y el reequilibrio progresivo hacia las estrategias Macro sistemáticas para proteger las carteras frente a un posible incremento en los rendimientos de los bonos.

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Nombre
Lyxor / WNT Fund
LYXOR EPSILON GLOBAL TREND FUND