Weekly brief

La estrategia Merger Arbitrage ejercita sus músculos

Merger Arbitrage ha sido la estrategia de fondos de inversión libre (hedge funds) más resiliente durante la reciente espiral de ventas del mercado. La capacidad de la estrategia para proteger el capital cuando corren malos tiempos es algo que ya hemos subrayado antes, para lo que nos basamos en datos históricos (véase la página 2). Esto permite explicar por qué nos hemos mostrado y seguimos mostrándonos muy optimistas en relación con esta estrategia (sobreponderación). Desde el 18 de febrero, momento cumbre en el mercado de renta variable, la estrategia Merger Arbitrage ha retrocedido un 0,4%, mientras que una cartera formada a partes iguales por renta variable y renta fija ha perdido un 4,6% (basada en los índices MSCI World y Barclays Global Aggregate Bond, hasta el 3 de marzo). La estrategia se reveló resiliente en un contexto en el que los diferenciales de las operaciones mostraron estabilidad hasta el 28 de febrero y, luego, se ampliaron.

 

Al mismo tiempo, los niveles de efectivo en las carteras fueron elevados en los primeros compases de 2020. Los factores estacionales, junto con los ajustados diferenciales de las operaciones y la culminación de varias transacciones en el cuarto trimestre, explican por qué las estrategias Merger Arbitrage contaban con abultados niveles de efectivo antes de la oleada de ventas. Por consiguiente, la reciente ampliación de los diferenciales de las operaciones (véase el gráfico) ha traído consigo oportunidades para desplegar capital en operaciones de alta convicción, es decir, las que ofrecen un atractivo perfil de riesgo y rentabilidad. Los diferenciales brutos en las operaciones amistosas han pasado de un 1% a aproximadamente un 2-3% en los últimos días. Los gestores empezaron a desplegar capital en varias operaciones en las que ya habían invertido, como las de Allergan y Abbvie o Tiffany y LVMH, por poner algunos ejemplos. Los gestores también destinaron capital a transacciones anunciadas recientemente, como las de HP y Xerox, E*TRADE y Morgan Stanley o UBI e Intesa. En el caso de algunos gestores, hemos observado un importante aumento de las exposiciones brutas, que han pasado de un 60-70% a un 90-100% del patrimonio neto.

 

Además de las estrategias Merger Arbitrage, cabe destacar el hecho de que las estrategias L/S Credit y EM Macro también han revelado resiliencia desde el 18 de febrero (-0,6% y -1%, respectivamente). Seguimos manteniendo una sobreponderación en ambas estrategias. En el lado negativo de la balanza, las estrategias CTA y Directional L/S Equity quedaron rezagadas en el mismo periodo (-3,6% y -3,2%, respectivamente). Nuestra posición sigue siendo neutral e infraponderada, respectivamente. Pese a todo, en estas estrategias, la dispersión es elevada. Las estrategias CTA y Directional L/S más rentables de nuestra muestra lograron generar resultados positivos en este turbulento periodo.

Associated Funds

Nombre
Lyxor / Tiedemann Arbitrage Strategy Fund