Weekly brief

Nuestra opinión sobre las estrategias Merger Arbitrage tras la tormenta

Merger Arbitrage se reveló como una de las estrategias de fondos de inversión libre (hedge funds) más resilientes durante la fase inicial de la espiral de ventas del mercado. Sin embargo, durante la segunda semana de marzo y también la tercera, los diferenciales de las operaciones se ampliaron de forma indiscriminada, y se acercaron a unos niveles que no se veían desde la crisis financiera mundial. Según los índices de referencia de alta frecuencia con un dilatado historial demostrado, como el HFRX Merger Arbitrage, la estrategia sufrió su peor pérdida semanal desde que se tienen registros (se dispone de datos diarios desde abril de 2003). Nuestro grupo de estrategias homólogas Merger Arbitrage sugiere que ha empezado a tomar forma un repunte desde que se tocó fondo el 18 de marzo (subida del 5,3% hasta el 24 de marzo). Los datos en lo que llevamos de mes siguen siendo deslucidos (-9,4% a 24 de marzo), pero se mantienen en consonancia con un índice de referencia compuesto a partes iguales por renta variable y renta fija (-9,7%). Las rentabilidades de nuestro grupo de estrategias homólogas Merger Arbitrage Peer se sitúan entre el -3,5% y el -18,6% en lo que va de mes.

 

Tal como se ha mencionado más arriba, los diferenciales de las operaciones se incrementaron, y las acciones se contrataron como si se hubieran producido rupturas de acuerdos, si bien no se dio ninguna. Los diferenciales netos no anualizados medios en Estados Unidos (sobre una base ajustada al Libor) eran del 23% a 16 de marzo, lo que representaba una ampliación de 1.700 puntos básicos respecto de los niveles del 21 de febrero, según UBS y Bloomberg. La presión sobre los diferenciales probablemente se haya intensificado a causa de los mayores requisitos de márgenes y la rotación a la que se han visto obligados los gestores muy apalancados y los fondos basados en factores cuantitativos. Por consiguiente, los diferenciales todavía incorporan elevadísimas primas de riesgo que, históricamente, han mantenido escasa relación con cancelaciones o rebajas de precios en operaciones estratégicas durante periodos de tensión en los mercados. Una operación que tuvo repercusiones en varias carteras de fusiones y adquisiciones fue la de Cypress Semiconductors/Infineon Technologies. Se contrataba como si se hubiera producido una ruptura del acuerdo, pero finalmente obtuvo la aprobación del Comité de Inversiones Extranjeras de Estados Unidos.

 

De cara al futuro, creemos que la reciente ampliación de los diferenciales de las operaciones brinda oportunidades a los gestores discrecionales que pueden sacar partido de la asimetría entre el riesgo y la rentabilidad que ofrecen algunas operaciones con una duración corta. Los diferenciales de algunas operaciones han comenzado a contraerse de forma significativa, como ha sucedido con la operación Mellanox/Nvidia tras saberse que la agencia antimonopolio china ha alcanzado un acuerdo sobre las condiciones para la compra prevista de Nvidia. Esto ha tenido repercusiones en operaciones como Cypress Semiconductors/Infineon Technologies, Acacia Communications/Cisco Systems y Tiffany/LVMH, que están a la espera de recibir la aprobación del regulador chino (la Administración Estatal de Regulación del Mercado, «SAMR»). En paralelo, las acciones de Genworth Financials se dispararon al alza (con un avance de alrededor del 26% el 24 de marzo) después de que la empresa anunciara que la autoridad de Nueva York había vuelto a aprobar la propuesta de adquisición del control por parte de Oceanwide. Además, empezaron a cerrarse operaciones a corto plazo, como InterXion Holdings/Digital Realty e Instructure/Thoma Bravo. Nuestra opinión sobre las estrategias Merger Arbitrage sigue siendo positiva (sobreponderación).

Associated Funds

Nombre
Lyxor / Tiedemann Arbitrage Strategy Fund