Weekly brief

Las estrategias L/S Equity salen ilesas de las rotaciones factoriales

A principios de mes, asistimos a un brusco cambio de tendencia del factor Momentum, cuando Pfizer anunció los resultados provisionales de su vacuna contra la COVID-19. El 9 de noviembre, el índice U.S. Dow Jones Momentum sufrió una caída sin precedentes del 14% en un solo día. En este índice long/short, los títulos Value se concentraban en el componente corto y experimentaron un notable rebote. En los últimos días se ha prolongado dicha rotación desde los factores Momentum / Quality / Low Beta hacia los títulos Value / Size.

 

Varias estrategias de fondos de inversión libre (hedge funds) presentan sesgos hacia el Momentum, en concreto las L/S Equity y las CTA. Teniendo en cuenta que esta rotación tuvo lugar en un entorno alcista, la mayoría de las estrategias de hedge funds cerraron la semana en terreno positivo. Las estrategias Directional L/S Equity (+1,2%) se vieron beneficiadas por su beta de mercado, aunque el alfa realizó una aportación negativa en todas las estrategias salvo las que exhibían un sesgo explícito hacia el estilo Value. Una estrategia se benefició especialmente del cambiante entorno de mercado: Special Situations (+3%). Su mayor beta de mercado, en términos relativos, y su sesgo Value resultaron favorables.

 

Las estrategias CTA y Market Neutral L/S finalizaron la semana en terreno negativo, pero las pérdidas (en un rango de entre el -1% y el -1,5% según los grupos de homólogos de Lyxor) fueron generalmente moderadas. Dentro el universo Market Neutral L/S, la dispersión se ha revelado elevada, dado que un 20% de nuestra muestra registró un descenso superior al 3%, lo que supone una significativa pérdida para las estrategias que tradicionalmente presentan un sesgo hacia el factor Low Vol.

 

De cara al futuro, un repunte sostenible de los títulos Value parece poco probable, sobre todo en Europa. Una significativa parte de la rentabilidad inferior registrada en los últimos años también está vinculada al entorno de reducida inflación/bajos rendimientos, el cual no tiene visos de cambiar. Algunos sectores Value, como las finanzas, podrían beneficiarse de la paulatina normalización de la actividad económica, algo que podría ocurrir en el segundo semestre de 2021 y podría comenzar a normalizar la distribución de dividendos el próximo año. En paralelo, los desplomes del estilo Momentum suelen ser efímeros. En este contexto, mantenemos nuestra infraponderación en las estrategias Market Neutral L/S y revisaremos al alza nuestra postura hasta neutral en las Special Situations.