Weekly brief

¿CUÁL ES EL POSICONAMIENTO DE LOS HEDGE FUNDS L/S EQUITY FRENTE A LA RECUPERACIÓN?

La mayoría de los inversores anticipa ahora un entorno favorable para los activos de riesgo en 2021. La progresiva distribución de las vacunas y las continuas políticas de reactivación, aunadas a las menores incertidumbres geopolíticas, la todavía abundante liquidez mundial y la utilización gradual de los abultados niveles de ahorro acumulados, la normalización de la economía mundial debería experimentar una aceleración. Mientras tanto, las amenazas procedentes de los estímulos sin precedentes y las crecientes desigualdades no deberían aflorar de manera inmediata.

 

Con todo, los inversores siguen esperando una añada sumamente atípica con múltiples interrogantes. Habida cuenta de la escasa claridad sobre cuándo se conseguirá la inmunidad colectiva y las amenazas que plantean las mutaciones del virus, conseguir la secuencia adecuada de recuperaciones regionales, sectoriales y factoriales seguirá representando todo un desafío. Asimismo, los gestores tendrán que lidiar con activos caros, saturados y que gozan del favor del consenso, lo que exigirá aplicar con destreza técnicas de sincronización con el mercado (market timing), sobre todo teniendo en cuenta las limitadas opciones que tendrán para proteger sus carteras. A continuación exponemos cómo los fondos de inversión libre (hedge funds) estadounidenses L/S Equity están afrontando estas paradojas.

 

Tras apostar apresuradamente por los valores defensivos y de crecimiento el pasado mes de febrero, los hedge funds estadounidenses se reposicionaron brevemente en los valores cíclicos en marzo y abril, para luego recoger algunos beneficios conforme maduraba el repunte. El principal movimiento después del desplome bursátil, que generó un alfa considerable, ha sido la asignación a valores expuestos a las tendencias seculares (entre ellas, la digitalización, el cambio climático y el teletrabajo). La probabilidad de un programa de estímulo más ambicioso por parte de los demócratas en Estados Unidos y los anuncios de vacunas en noviembre alentaron finalmente a los gestores a asumir más riesgo. En un arranque de año marcado por la euforia en los mercados (un patrón habitual cuando se deja atrás una recesión), los hedge funds han aumentado aún más sus exposiciones en enero, y siguen mostrando una preferencia general por los valores cíclicos en detrimento de títulos de estilo Value.

 

En concreto, consideramos que los hedge funds siguen dando la espalda a los valores que se han visto más perjudicados por la pandemia y que experimentaron el mayor repunte desde noviembre (véanse nuestras cestas COVID de subsectores de renta variable estadounidense). En su lugar, favorecen los valores que no quedaron demasiado rezagados en 2020, que presentan apalancamiento operativo y un sesgo cíclico positivo y que son más baratos que los valores que despuntaron el año pasado. En este grupo se incluyen los servicios empresariales, la construcción, los productos de uso doméstico, la distribución minorista especializada, la automoción y los productos químicos. En nuestra opinión, los gestores también están comenzando a incrementar su asignación a valores que se han visto un tanto más penalizados, como los sectores de servicios financieros y conglomerados industriales.

 

En resumen, los hedge funds están añadiendo riesgo y explorando con cautela los títulos Value de mayor calidad, a medida que se recobra la confianza y se encarecen los valores cíclicos. Entretanto, los gestores están recortando sus exposiciones a las tecnologías y las tendencias seculares hasta equipararlas a la ponderación del mercado. Como ponen de manifiesto los todavía elevados niveles de dispersión y correlación de las rentabilidades de los gestores, las exposiciones «Value frente a Growth» y las técnicas de sincronización con el mercado representan catalizadores diferenciadores clave para la generación de alfa.

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Nombre
Lyxor / Sandler US Equity Fund