Weekly brief

La caída de los mercados lastra los hedge funds a la baja

El aumento de los rendimientos de los bonos y la incertidumbre política penalizaron los activos de riesgo la semana pasada. En Estados Unidos, unas encuestas empresariales en máximos históricos y una tasa de desempleo en mínimos de varias décadas suscitaron temores de sobrecalentamiento. Los rendimientos de los títulos del Tesoro tendieron al alza desde finales de agosto, y la pendiente de la curva de tipos se pronunció. Esta corrección se asemeja a la espiral de ventas registrada en febrero y no guarda relación con el miedo a una recesión, sino más bien al contrario. Al mismo tiempo, el pulso entre Italia y la UE por la expansión fiscal y las enconadas negociaciones comerciales entre Estados Unidos y China han intensificado las inquietudes del mercado.

Los hedge funds no fueron inmunes a las fluctuaciones del mercado. Así pues, retrocedieron casi un 2% la semana pasada debido al deslucido comportamiento de las estrategias de renta variable long/short (L/S Equity), Special Situations y CTA. Las estrategias Merger Arbitrage se vieron ligeramente castigadas por la ampliación de los spreads de las operaciones, aunque lograron generar rentabilidades superiores en general. Las estrategias de arbitraje de renta fija L/S Credit y Global Macro mostraron resistencia gracias a su posicionamiento prudente. Las estrategias L/S Equity Market Neutral sufrieron un leve descenso. En términos generales, cabe destacar la elevada dispersión de las rentabilidades de los fondos, sobre todo en L/S Equity (incluido Market Neutral) y Global Macro, donde algunas estrategias consiguieron cosechar resultados positivos debido a su posicionamiento defensivo.

En nuestra opinión, la preocupación por un sobrecalentamiento resulta exagerada. La economía estadounidense parece abocada a una desaceleración, pues el impulso fiscal se desvanecerá pronto (véanse las estimaciones de la Fed). Pero no creemos que la Fed acelere su endurecimiento, dado que la inflación está acercándose al objetivo del 2%.. El apetito por el riesgo suele reducirse gradualmente tras los episodios de tensión. A medio plazo, anticipamos que la volatilidad permanecerá en cotas elevadas, en comparación con los últimos años. El año que viene, el temor a un posible sobrecalentamiento podría dar paso al miedo a una recesión conforme el crecimiento se ralentiza. Por último, nuestras opiniones sobre las estrategias alternativas resultaron acertadas en Merger Arbitrage y Relative Value Arbitrage (Overweight), pero no en el caso de los fondos CTA. Los fondos Trend Following se vieron perjudicado la semana pasada, tanto por su posicionamiento largo en renta variable, como por sus asignaciones a renta fija y materias primas (posición larga en el petróleo, corta en metales preciosos). No obstante, la caída fue menos acusada que en otros episodios de cambios de tendencia en momentos anteriores de este año. La corrección provocó un proceso de desapalancamiento en las carteras, lo que significa que la estrategia podría no sacar partido de la recuperación del mercado, en caso de producirse. Sin embargo, si los mercados siguen presentando volatilidad durante algunas semanas, como anticipamos, la estrategia debería mostrar resiliencia.  Corregimos nuestra recomendación sobre la estrategia a la baja.

 

By LYXOR CROSS ASSET RESEARCH