Weekly brief

¿Cómo se comportaron los hedge funds durante el turbulento mes de octubre?

El mercado de renta variable volvió a sufrir una espiral de ventas la semana pasada, y el S&P 500 retrocedió un 3,1% en tan solo un día. Al cierre de la sesión del jueves 25 de octubre, el índice MSCI World acusaba un descenso del 7,6% durante el mes, lo que lastraba su rentabilidad desde principios de año hasta situarla en terreno negativo. Dado que los rendimientos de los bonos retrocedieron, la correlación entre las rentabilidades de la renta variable y la renta fija volvió a tornarse negativa, lo que favoreció a las estrategias diversificadas. El crédito high yieldse mantuvo firme en términos de rentabilidad total, tanto en euros como en dólares estadounidenses. La corrección se desencadenó por el temor a un sobrecalentamiento/aumento de los rendimientos de los bonos en Estados Unidos, y posteriormente dio paso a la inquietud de que el crecimiento de los beneficios se redujera más rápido de lo previsto en el país norteamericano. A medida que transcurría la temporada de publicación de resultados, algunas compañías anunciaron profit warning/perspectivas negativas para los próximos trimestres (en determinados casos, debido a las guerras comerciales y la desaceleración del crecimiento chino).

La rentabilidad de los hedge funds tendió aún más a la baja la semana pasada, menoscabada por las estrategias de beta alta (high beta) como L/S Equity y Special Situations. Las estrategias de low beta como Merger Arbitrage, Relative Value Arbitrage, L/S Equity Market Neutral y CTA exhibieron un comportamiento superior. Desde principios de mes, las estrategias CTA también quedaron a la zaga como consecuencia de las inversiones de tendencia en el conjunto de las clases de activos en compases previos del mes. No obstante, el componente Trend Following no se vio prácticamente afectado por la espiral de ventas de la semana pasada.

Basándonos en una muestra de 192 fondos líquidos con datos hasta el 24 de octubre, ofrecemos una perspectiva más exhaustiva del impacto de la reciente evolución del mercado sobre los hedge funds. El panorama general se asemeja al que proporcionan los índices de referencia de hedge funds líquidos. Las estrategias L/S Equity y Special Situations fueron las más castigadas por la corrección de octubre debido a su elevado nivel de beta. Las estrategias de low beta mencionadas con anterioridad despuntaron, mientras que las estrategias CTA se quedaron a medio camino entre ambos grupos. Como suele suceder en tales coyunturas de mercado, se observaron casos atípicos: una estrategia Global Macro avanzó un 17% desde comienzos de mes, una estrategia CTA a corto plazo se revalorizó un 7%, y una estrategia L/S Equity se anotó una subida de casi un 5%. El peor comportamiento procedió de una estrategia L/S Equity global, que sufrió un descenso del 13,5%.

De cara al futuro, consideramos que la renta variable no se adentrará, probablemente, en una fase bajista a medio plazo. Sin embargo, el régimen de volatilidad tiene visos de permanecer en cotas elevadas durante el próximo año. En consecuencia, las estrategias alternativas se mantienen atractivas con respecto a las clases de activos tradicionales. Merger Arbitrage se consolida  como una de nuestras convicciones más firmes a largo plazo. Mientras tanto, las estrategias CTA y Market Neutral L/S resultan, en este momento, adecuadas para los inversores bajistas que prevean una inminente recesión en Estados Unidos. Por último, las estrategias L/S Equity con sesgos variables podrían brindar protección a las carteras en periodos de caída y, al mismo tiempo, sacar partido de los posibles repuntes del mercado. Una estrategia de dicho tipo en nuestra plataforma sufrió una caída de 20 p.b. desde principios de mes (hasta el 23 de septiembre).

 

By LYXOR CROSS ASSET RESEARCH