Weekly brief

Estrategias "Merger Arbitrage", firmes pese a las turbulencias del mercado

Los activos de riesgo se vieron sometidos a presión las últimas semanas, en un contexto en el que los precios del petróleo se desplomaron, los diferenciales del crédito de alto rendimiento se ampliaron considerablemente y los valores tecnológicos estadounidenses no mostraron indicios de reactivación. Desde la perspectiva de los factores de riesgo de la renta variable, las acciones de momentum siguieron atravesando dificultades, mientras que las de estilo de valor (value) y beta reducida evolucionaron bien en lo que va de mes.

En el segmento de los fondos de gestión alternativa (hedge funds), las estrategias de renta variable long/short registraron complicaciones y quedaron rezagadas respecto de otras estrategias de hedge funds. Su beta de mercado y la prolongada rotación en los factores de riesgo se reveló un gran obstáculo desde el inicio de la espiral de ventas del mercado a principios de octubre. Además, mientras que las estrategias de renta variable long/short neutrales respecto al mercado exhibieron cierta firmeza en octubre, se vieron más cruelmente penalizadas en lo que llevamos de noviembre. Sobre la base de una muestra de 35 estrategias, hubo 10 estrategias que cerraron octubre en territorio positivo, mientras que este mes (hasta el 20 de noviembre) solo 4 de ellas han tendido al alza.

Por el lado positivo, las estrategias de arbitraje de fusiones han despuntado. Se trata de la única estrategia en territorio positivo en lo que llevamos de mes, en una coyuntura en la que el volumen de fusiones y adquisiciones se ha mantenido constante durante el último mes en Estados Unidos. Dicho comportamiento sobresaliente se atribuye a varios motivos. En primer lugar, se trata de una estrategia de beta reducida desde un punto de vista estructural, que suele rendir mejor que otras estrategias cuando los mercados de renta variable tienden a la baja. En segundo lugar, los diferenciales de las operaciones se contrajeron a principios de noviembre tras la ampliación registrada en octubre. Un buen ejemplo de esto es la propuesta de fusión entre Aetna y CVS, cuyo diferencial bruto se contrajo en gran medida al entrar en noviembre. En tercer lugar, el segmento de fusiones y adquisiciones se ha normalizado tras haberse visto afectado en periodos anteriores de este mismo año por dos factores: temores sobre aprobaciones de fusiones verticales por parte del Departamento de Justicia estadounidense y sobre el riesgo normativo de China. En estos momentos, parece que esos riesgos se han disipado, puesto que las operaciones superaron esos obstáculos, se cancelaron o se completaron. El Departamento de Justicia estadounidense aprobó un par de operaciones verticales y, en estos momentos, existe un número limitado de operaciones con sensibilidad a las acciones de las autoridades Chinas (la propuesta de fusión entre 21st Century Fox y Walt Disney es una de ellas). Como consecuencia, en estos momentos los riesgos idiosincráicos son lo que más influye en los diferenciales de las operaciones, y la diversificación de la cartera es mayor. Esto refuerza nuestras convicciones presentes en la estrategia, en las cuales nos hemos mantenidos sobreponderados durante todo el año.

By LYXOR CROSS ASSET RESEARCH