Weekly brief

Estrategias Market Neutral L/S Equity en apuros por los valores de momentum

Los activos de riesgo no llegaron a tocar fondo a principios de diciembre a pesar de que Estados Unidos y China acordaron durante la cumbre del G20 prolongar las negociaciones comerciales. Las perspectivas a corto plazo se vieron enturbiadas por incertidumbres políticas que impiden a los inversores incorporar riesgo a sus carteras pese a las valoraciones más reducidas de la renta variable y los diferenciales de crédito más amplios. Con la vista puesta en el futuro próximo, la reunión de la Reserva Federal de los días 18-19 de diciembre será esencial para calibrar si su postura se ha vuelto efectivamente menos agresiva tras los recientes comentarios vertidos en ese sentido por miembros del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) con derecho a voto. En nuestra opinión, la Fed rectificará sus planes y anticipamos dos subidas de tipos en 2019 en lugar de las tres previstas actualmente en el gráfico de puntos.

En el segmento de los fondos de inversión libre (hedge funds), la dinámica a lo largo de noviembre se mantuvo en una línea similar a la de octubre, aunque el daño resultó mucho más limitado. Las estrategias Merger Arbitrage despuntaron mientras que las estrategias L/S Equity y Special Situations quedaron rezagadas. Las estrategias Relative Value Arbitrage y L/S Credit se mantuvieron bastante firmes pese a la ampliación de los diferenciales del crédito de alto rendimiento tanto en EE. UU. como en Europa.

Las estrategias Market Neutral L/S Equity decepcionaron en noviembre. Quedaron rezagadas porque los valores de momentum sufrieron otro revés. Hace tiempo que recalcamos la sensibilidad de la estrategia al factor de riesgo de la renta variable de momentum a largo plazo. Nuestros cálculos sugieren que dicha sensibilidad, que era muy reducida a principios de septiembre, se ha disparado al alza desde entonces (véanse los gráficos a continuación). Sobre una muestra de 35 fondos OICVM Market Neutral L/S Equity, la rentabilidad mediana fue de un -1,6% en noviembre, y la horquilla de resultados de peor a mayor fue del -9,1% al 4,1%. Solo el 17% de los fondos de nuestra muestra se situaron en territorio positivo el mes pasado. Al analizar las causas de las dificultades sufridas por los valores de momentum, observamos que han exhibido una elevada vulnerabilidad a la inversión de tendencia experimentada en los valores tecnológicos (véase la página 2). Por último, nuestra postura relativa a las estrategias Market Neutral L/S Equity ha sido ligeramente defensiva. Conservamos un posicionamiento neutral en estas estrategias a lo largo de todo el año. Nuestra falta de entusiasmo en cuanto a estas estrategias refleja su permanente vulnerabilidad a las inversiones de tendencia en los valores de momentum. Al mismo tiempo, no hemos recomendado una infraponderación directa, puesto que en la coyuntura actual las estrategias de beta reducida ofrecen ventajas. Nuestra opinión no ha cambiado, y mantenemos un sesgo hacia una revalorización más adelante puesto que, a nuestro juicio, el apetito por el riesgo probablemente se mantendrá contenido en 2019.

 

By LYXOR CROSS ASSET RESEARCH