Weekly brief

Repunte de los mercados emergentes: divergencia de los hedge Funds

Los activos de los mercados emergentes («ME») llevan revalorizándose desde finales de diciembre, impulsados por la disminución de la percepción de los riesgos de cola del crecimiento mundial, los primeros signos de estabilización en la economía china respaldados por el estímulo de las autoridades, así como por los avances en el frente de la guerra comercial. Cabe reseñar que el giro copernicano hacia una política acomodaticia por parte de la Fed y un dólar próximo a sus cotas máximas también contribuyeron en gran medida a la volatilidad del mercado.

No obstante, el fuerte avance de los ME ha sido desigual, y se ha centrado en China, Rusia y los países que fueron blanco de críticas el pasado verano (Turquía, Argentina). Por el contrario, otros mercados asiáticos revelaron un comportamiento inferior al de la renta variable mundial. Por otro lado, la mayor parte del repunte se ha debido principalmente a los fondos de inversión y de pensiones, mientras que el dinero invertido con inteligencia por expertos (smart money) se mantuvo al margen.

La crisis de los ME del verano de 2018, que afectó a los ME que mostraban un débil equilibrio financiero, pilló desprevenidos a los gestores de hedge funds de ME. Este hecho llevó a las estrategias L/S Equity de ME a acelerar su reducción de riesgos, un movimiento que resultó ser insuficiente para capear la tormenta de fin de año. Posteriormente, solo recuperaron parte del terreno perdido.

Las estrategias de ME Global Macro sustituyeron de forma agresiva a la renta fija en favor de las divisas de ME. Desde diciembre, han regresado rápidamente al crédito de ME, especialmente en los mercados no asiáticos. Hay indicios no corroborados de que han empezado a reconstruir sus posiciones en renta variable. Además, las estrategias Relative Value y Fixed Income de ME también han reconstruido notablemente su asignación de crédito.

En otras palabras, las estrategias L/S Equity de ME se mantienen cautelosas con respecto a la sostenibilidad de la recuperación de los activos de ME. Los gestores señalan que las buenas noticias se reflejan en las valoraciones de los ME que vuelven a situarse en su rango medio. No están convencidos de que el crecimiento mundial haya tocado fondo de forma duradera. Asimismo, les preocupa que las incertidumbres políticas sigan debilitando las oportunidades en el ámbito de la selección de valores.

Por el contrario, las estrategias descendentes (top-down) y de crédito de ME han experimentado una fuerte tendencia alcista en los ME. Los gestores afirman que las sorpresas económicas positivas en China no han hecho más que empezar,  prevén que los flujos hacia los activos de ME seguirán contando con el impulso de las instituciones y de una mayor inclusión de los valores chinos en los índices MSCI EM. También consideran que la postura acomodaticia de la Fed es un catalizador poderoso y duradero para los ME.

By LYXOR CROSS ASSET RESEARCH